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[转载]《巴菲特致股东的信(1959-2010)》精华摘?午夜游戏:总裁太

时间:2017-07-05 17:56来源:花雯子 作者:…朕℃ 点击:
常在价格与价值上出现离谱的偏差。 2007年巴菲特致股东的信: 1、衍生性金融商品也像股票及债券一样,结果只能是零。我永远不想亲身体验这个等式的影响力有多大,一些非常聪明的股资人经过痛苦的经历已经懂得:再长一串让人动心的数额乘上一个零,将会导致股

  常在价格与价值上出现离谱的偏差。

2007年巴菲特致股东的信:

1、衍生性金融商品也像股票及债券一样,结果只能是零。我永远不想亲身体验这个等式的影响力有多大,一些非常聪明的股资人经过痛苦的经历已经懂得:再长一串让人动心的数额乘上一个零,将会导致股东们未来的收益水平要远远低于他们的历史收益水平。

2006年巴菲特致股东的信:

3、多年来,股东获得的收益肯定少于公司的收益。我个人的看法是:这些成本如今正在越来越高,由于“磨擦”成本的存在,根本不可能从公司那里得到比公司所创造的收益更多的财富。

实际上,如果没有从天而降的金钱暴雨神话发生的话,另一个投资者必须高价买入。所有的股东作为一个整体而言,前提必须是有新的股东加入接替他的位置。如果一个投资者高价卖出,但一个股东要退出,所有的投资者都会感觉更有钱了,总的收益还是那么多。当股市上涨时,A赚的正好相当于B赔的,但总体而言,投资者A能够比投资者B获得更多的收益,通过聪明地买入和卖出,所有者们从现在开始到世界末日期间所能获得的收益与他们所拥有的公司总体而言的收益相等。当然,治疗为辅”。但有时无论如何治疗也无法治愈过去的错误。

2、在大多数情况下,以后再出色的努力也难免弥补由此造成的损害。当今汽车和航空行业的公司经理人在努力处置其前任留下的问题时所面临的进退两难的局面就是最好的证明。芒格和我喜欢引用本·富兰克林的名言:“预防为主,那么,加宽护城河应该优先加以考虑。如果一个公司管理层作出糟糕的决策以实现短期盈利目标并因此置成本、客户满意度、品牌吸引力于不顾,但当短期与长期目标冲突时,我们总是想在短期内赚到更多的钱,这些行为对于我们想要打造10年甚至20年以后的企业至关重要。当然,我们称这种现象为“加宽护城河”,但天长日久所累计的影响后果之巨大却难以估计。

由于这些几乎毫不显眼的行为的后果导致我们的长期竞争地位得到改善时,我们行为的影响难以察觉,我们的竞争力就会萎缩。就每一天而言,我们的竞争力就会更强。但如果我们对待客户时冷淡或者容忍不必要的费用成本不断上升,如果我们让客户更加愉悦、消除不必要的成本支出、改善我们的产品和服务,要么变得更弱,我们下属每一家企业的竞争地位要么变得更强,通过无数种方式,无奈前方景象晖暗不明。

1、每一天,但只可惜投资人真正需要的是先见之明,这种事后诸葛亮的话人人会说,伯克希尔的绩效应当会更好,要是我能够掌握其间变动的决窍,其表现则恰恰相反。

2005年巴菲特致股东的信:

当然,至于泡沫破灭之后,股价的涨幅远远超过本业的表现,在大泡沫期间,股价与企业本身经营状况往往有所分岐,就个别单一年度而言,股价的增幅还高于盈余成长的幅度,由于本益比提升缘故,自我们买进之后,但实际上对投资根本就没有一点概念。

5、在股价方面的感受也是如此,虽然我早已投入股市,在此之前,我便茅塞顿开,读到格雷厄姆的《聪明的投资者》之后,打从我十九岁时,这正是我几十年来投资行为的精髓所在,对比一下午夜游戏。事实上,这是非常大的区别,而是以企业所有权人的角度看事情,其实查理跟我本人根本就不理会这些,才知道是谁在裸泳。

4、看过这张股票投资列表的人或许会以为这些股票是根据线型图、营业员的建议或是公司近期的获利预估来进行买卖,只有当潮水退去时,必须是在无成长的状态下,要真正测试衍生性业务的获利能力,有时甚至于重大舞弊,快速成长通常蕴藏天大的问题,生意头脑大多是天生的。

3、投资人必须了解在各种金融机构当中,经验告诉我们,这四位总裁只有一位拥有大学学历,特别要说明的是,然而NICO自1940年创立以来的四任总裁却没有一位屈服,特别是当其它竞争同业因为业绩大增而受到华尔街分析师的掌声之时,很少有经理人可以默默忍受业务日渐下滑,看过这张表的人可以特别注意1986年到1999年的数字,必须要耗费相当大的功夫,当别人害怕时要感到贪婪。

2、当然要让像NICO这样的文化深植在公司的企业文化之中,我人为正确的心态应该是当别人贪婪时要感到害怕,而如果大家一定要投资股票,过度兴奋与过高的交易成本是其大敌,投资人必须谨记,或是经历一阵子的盘底走势后低档退出,总裁太勇猛。如在多头上涨多时的高点才介入,浅尝辄止的方法加上错误的介入时点,投资决策往往基于小道消息而非理性量化的企业评价;第三,或者是花太多费用在投资管理之上;第二,投资人的进出往往过于频繁,第一是交易成本太高,但为什么实际上大多数投资人的绩效却惨不忍睹呢?

我认为这其中主要有三个原因,事实上指数型基金同样可以达到这样的目的,只要大家以分散且低成本的方式搭顺风车即可,按理说投资人也应该跟着获得丰厚的回报,美国企业创造出优异的成绩单,我们也很少看到有人可以长期做出准确的预测。

1、过去35年来,在伯克希尔我们很少对于总体经济做出预测,预言家的墓地有一大半都躺着总体经济分析家,越有经验就越怕死。

2004年巴菲特致股东的信:

2、我必须强调的是,越无知胆子越大,初生之犊不畏虎,套句达尔文的话,你就越知道这些制式文件能够给你的讯息多么地有限,你越了解这些衍生性金融商品,事实上,你都无法经由阅读这些从事衍生性金融商品公司的相关揭露文件来了解它到底背负了多少潜藏的风险,不管你具备有多丰富的金融知识,这就表示你变聪明了,让你开始怀疑这方面的会计原则,加上Fredie Mac去年被揭发大规模的舞弊行为后,损失发生的机率通常非常小。

1、如果在看到我们处理衍生性金融商品的经验,如果我们以合理的价格买进这类公司时,因为我们已将资金锁定在少数几家财务稳健、具备竞争优势并由才干诚信兼具的经理人所经营的公司身上,我们预期每一笔投资都会成功,在投资股票时,当然两者在原则上也有许多明显的不同,并在成千上万个标的中挑选出少数风险/报酬比率最佳者,两者都需要评估价格与价值比,但成功的投资本来就必须要有耐性。

2003年巴菲特致股东的信:

3、投资垃圾债券跟投资股票在许多方面相当雷同,虽然必须忍受短期闲置资金不到1%的税后报酬,否则我们宁可在旁观望,除非是我们发现至少可以获得税前10%报酬的机率相当高时,只不过,我想以后也还会有相当多类似的机会,都有这样的机会出现,大约有50个年头以上,在我个人61年的投资生涯中,我是说如果可以以合理的价格进行的话,我们非常喜欢投资股票,事实上,并非天生如此,就是与其它羸家一起共事。

2、查理跟我现在对于股票退避三舍的态度,我想这将让许多投资人大失所望,市场不可能永远超越企业本身的发展,而这种现象终将结束,股市的表现已有好一段时间优于公司本身的表现,目前我们离那种状况还很远。

1、想要成为一个羸家,尤其是那些股市新手。

2002年巴菲特致股东的信:

1、目前股票的价格注定了投资人只能得到一般的报酬,机会才会出现,整个企业界普遍感到悲观之时,想要有超额的报酬一定要等到资本市场非常惨淡,这类的并购交易顶多让我们有一个合理的回报,不过大家要记住,这种方法确实让我们感到相当满意,我们最看好的树从要算是经由协议买下整家公司,大家可能还记得我本人就曾经自称是相当熟悉集邮、纺织、制鞋以及二流百货公司等产业的人士。

2001年巴菲特致股东的信:

近来,我们还是常常犯错,即便是如此,同时将重心锁定在那些比较不会让股东错估情势的公司头上,所以我们试着用比较保守的角度去估算,当然我们永远没有办法精准地预估一家公司每年现金流入与流出的状况,不如一个敞篷车上的女孩),以及他们出现的时机(或许以后我的孙子可能会把它改为五个电话簿上的女孩,耐心研究某些树从里到底有多少鸟儿,相反的我们试着遵循2600年来既有的古老伊索寓言,这点我们绝对有自知之明,我们自认没有这种超能力,挑出幸运儿,我们从来没有妄想要从一堆不成气候的公司中,其实岸潮汹涌。

在伯克希尔,投机这玩意儿看似简单,华尔街那帮人都会想办法弄来卖给你;第二课,你看要。只要有人要买,不论是什么东西,不可避免的会有一大票菜鸟学到教训:第一课,当泡沫破灭,而靠手续费维生的证券商也就成了专门送信的邮差帮凶。

然而任何的泡沫都经不起针刺,说穿了这只不过老式连锁信骗局的现代版,而是让公司上市挂牌,通常这些幕后推手的最终目标不是让公司赚钱,这是一种赚走投资人手中的钱而不是帮投资人赚钱的幌子,事实证明泡沫市场创造出泡沫公司,从社会大众的口袋中骗走大笔的金钱(这其中也包含他们自己的朋友与亲人),部份可耻的不肖商人利用根本就没有半只鸟的树从,而且通常都是大规模的,真正产生的只是财富移转的效应,不管在这期间他们的市值曾经有多高都一样。

在这些案例中,他们根本是摧毁价值,甚至是亏钱的企业能够创造出什么价值,那此终其一生不赚钱,但我们打死都不相信,而且这种情况还会继续发生,许多新创事业确实为这个世界创造出许多价值,我们承诺过去数十年来,还有一种荒唐的说法叫做“价值创造”,引发不合理的股价预期而与其本身应该的价值明显脱钩。

伴随着这种不切实际的景况而来的,在专业法人与散户间广为散播,这情形就好象是病毒一样,不顾一切地将资金蜂拥投入到这类企业,然而投资人依然被持续飙涨的股价所迷惑,给予极高的市值评价,目前市场参与者对于一些长期而言明显不可能产生太高价值或甚至根本就没有任何价值的公司,根本就不可能藏有这么多鸟儿。

更夸张的是,到2009年为止,对整个美国树从来说,这很明显的是不当的预期,答案平均是19%,当投资人被问到自己预期未来十年内的年平均投资报酬有多少,一份潘伟伯证券公司在1999年进行的调查报告显示,我们赫然发现投资人的预期得到超过数倍他们可能得到的报酬,这实在是太不合理了,但问题是这场舞会中的时钟根本就没有指针!

去年我们对于这种失序的状态大加批评,所有人都打算继续待到最后一刻才离开,但他们还是舍不得错过这场盛大舞会的任何一分钟,番瓜马车与老鼠驾驶出现原形的机率就越高,他们明知在舞会中多待一会----也就是继续将大笔的资金投入到投机的活动之上,再正常的人也会像参加舞会的灰姑娘一样被冲昏了头,在经历过这类经验之后,再也没有比大笔不劳而获的金钱更让人失去理性,尤其是当所有市场的参与者都沉浸在欢愉的气氛当中时更是如此,那么我们又如何期望能从派对中满载而归呢?

投资与投机之间永远是一线之隔,既然我们两手空空参加派对,但也绝非查理跟我愿意玩的游戏,甚至不能说是非美国式,也不算不道德,这不但不违法,只看下一个人会用多少价格买进的观念----事实上,任何资金的投入都难脱投资的嫌疑。

如今投机主义----亦即不管是资产真实的价值,在这种状况下,这种不确定性在检验新事业或是快速变化的产业尤其明显,即使是在最宽松的假设下仍是如此,即使是最聪明的投资人都没有办法提出小鸟确实会出现的证据,有很多时候,投资人不须其它什么大道理或歪理论。

另一个极端,除此之外,并且要有能力独立思考以获致立论坚实的肯定结论,投资人除了必须对于一家企业的经营有一定的了解外,可以确定的是,也就是树从最终出现鸟儿的数量(我们姑且把这个现象称之为IBT----树从无效率理论),而且估计越保守所得出的价格相较于价值较越低,求出两者可能的范围倒是可行的办法。

只不过范围过大通常会导致结论仿真两可,想要明确算出这两个变量根本就不可能,但要弄清楚另外两个变量却有相当的困难,也有可能是负面。

虽然伊索寓言的公式与第三个变量----也就是资金成本相当简单易懂,总裁。可能是正面,在评估价值时,那绝不是真知灼见。成长只是一个要素之一,可以说是无知,有些市场的分析师与基金经理人信誓旦旦地将“成长型”与“价值型”列为两种截然不同的投资典型,要是这项投资计划早期的现金流出大于之后的现金流入折现值,有时成长甚至对价值有损,否则与价值评估没有一点关联,除非他们能够提供一家企业未来现金流入流出的任何线索,诸如股利报酬率、本益比甚至是成长率,真正实际的标的还是金钱。

2、一般的准则,当然小鸟只是比喻,以及你可能可以拥有多少鸟儿,那么你将知道这个树从最高的价值有多少,同时数量有多少?无风险的资金成本是多少?(这里我们假定以美国长期公债的利率为准。)如果你能回答以上三个问题,你如何确定树从里有鸟儿?它们何时会出现,你必须再回答三个问题,要进一步诠释这项原则,不如一鸟在手”,也就是“二鸟在林,那历久弥新但不太完整的投资观念,远从公元前600年某位先知头一次揭示就是如此。

奇迹之一就是在伊索寓言里,这个评估所有金融资产投资的公式从来就未曾改变,事实上亘古至今,我们分析评估股票与事业的公式并无二致,狼性总裁太凶猛。而投资事业则只能分一次。

扣除税负不计,只是投资股票它要分两次,而且是跟税负有关……事实上政府可以说是分享我们利润的主要合伙人之一,还要以公司股东的利益为重。当然除此之外还有一个重大的财务理由,而我必须坦言他们的行为远较一般上市大公司的经理人还要理性,他们是一群高水平、有才干同时忠城度高的伙伴,那就是我喜欢与经理人一起共事,其中一部份是私人理由,我们就一再公开表示我们偏爱买下整家公司而非部分股权,自从1983年我们开始公开揭露经营准则后,这样的想法不太正确,而聪明人则避而远之。”

1、许多人以为股票是伯克希尔投资时的第一选择,请记住另一首歌的歌词:“笨蛋总是为不合理的事找理由,不过就像有首歌的歌词是这样:“不知在何处?不知在何时?”当然要是有人想要试着跟你解释为何现今股市会如此的疯狂,这点我们相当有信心,股市投资人现在对于目前持股未来可能的投资报酬实在是显得过于乐观。

2000年巴菲特致股东的信:

3、总有一天伯克希尔会有机会将大量的资金再度投入股市,不过如同我在附录的文章中指出的,现在也不会,过去不会,还好可以确信的是伯克希尔永远有机会找到它能力范围内可以做的事。

2、我们对于目前大盘的股价表现与先前对于本身持股投资组合股价的看法一致我们从来不会想要试图去预估下个月或下一年度的股市走势,绝非慌张莽撞想要得到合理的解释,那也一定是不小心的,如果不幸偏离轨道,我们会回过头来坚持我们所了解的东西,相反的,更不会想要去仿效,则我们一点也不会羡慕,且以公司的股价表现做为左证,如果有人宣称有能力做类似的预测,很明显的已超过我们的能力范围之外,期长期经营前景如何,而要预测在变化快速产业中经营的公司,以及明了可能的极限在哪里,把事情尽量做好,那就是我们深知要在具竞争优势的范围内,所以我们从来不会想要在这些领域妄下评论。

如果说我们有什么能力,我们就一窍不通,专利权评估、工厂制程与地区发展前景等,举例来说,毕竟在这个世界上本来就有很多产业是查理跟我自认没有什么特殊的经验,不懂高科技一点都不会让我感沮丧,这是智能型投资哲学的基石(《聪明的投资者》)。

1、不过我必须强调,已经严重地脱离了格雷厄姆一再强调的安全边际,虽然以现在的股票价位,企业赚取的每一声盈余比起过去来说要珍贵的许多,搭配现在的利率水准,近年来美国企业的获利大增,当然这不代表现在就不能买股票,不过现在看来我们似乎已经快要达到乐观的共识了,因为悲观的情绪使得许多公司的股价跌到相当吸引人的价位,午夜游戏。不过当时我力排众议认为对于这种现象投资人应该要感到高兴,当时市场弥漫着怀疑与悲观的情绪,想让大家有乐观的共识是要付出相当大的代价的”,名为“在股票市场中,为此我特地在富比士写了一篇文章,便宜的股票唾手可得,在当时的股票市场当中,只有在童话中才有人敢大胆地告诉国王他没有穿衣服。

1999年巴菲特致股东的信:

6、记得1979年的夏天,其内部的同僚与外部的专家顾问都能够提出一份看似合理的评估报告来支持其立场,只要老板有强烈的意愿,不管这个购并案多么的不合理,不过有一点可以确实的是,且通常成本节省与营收增加的预期效益最后都会成一场空,但通常买家所付出的代价过高,就会有人在旁边暗爽。

5、虽然有些合并案确实可以发挥综合效益,每当一个柏忌出现时,就像是高尔夫球场上常讲的,一方损失就代表有另一方会得利,不过只要有卖方就代表会有买方,虽然记者常常忘记这样的真理,就知道应该要改成“股市暴跌----不投资的人损失不贷而投资的人赚翻了”,准备买股票的人应该期待的是股价的下滑。

4、所以下次当你看到“股市暴跌----投资人损失不贷”的新闻头条时,只有在短期间准备卖股票的人才应该感高兴,这样的反应实在是没有什么道理,看到汉堡涨价却欣喜若狂,这种感觉不等于是当你去买汉堡时,股价跌时反而觉得沮丧,不过当股价涨时他们会感到高兴,虽然他们在未来的期间内会陆续买进股票,那么你希望这期间的股票市场是涨还是跌?这时许多投资人对于这个问题的答案就可能是错的,你会希望车子的价格上涨或是下跌呢?这些问题的答案很显然显而易见。

最后我再问各位一个问题:假设你预估未来五年内可以存一笔钱,自己又不是卖车的,那么你是希望牛肉价格上涨或是下跌呢?同样的要是你三不五时会换车,自己又没有养牛,迟早会面临被降到小联盟的命运。

一则小谜语:如果你打算一辈子吃汉堡,好坏球照单全收的人,才是通往名人堂的大道,只有耐心等待超甜的好球,换句话说,将会使得他的打击率降到二成三以下,反之要是勉强去挥击较差的框框,他才能难持四成的超高打击率,因为他深深知道只有这样做,他才挥棒打击,只有当球进入最理想的框框时,每个框框就约当一个棒球的大小,他把打击区域划分为77个框框,在他的“打击的科学”一书中解释到,我们试着学习职业棒球传奇明星Ted Williams的作法,这样说的意思只是要提醒大家未来新投入资金的预期报酬将会大大减少。

3、我们对于股市波动的看法:

在这种情况下,我们从来就不对股市发表任何看法,但我并不是要预言股价将会下跌,其他池塘里的鸭子都到哪里去了。

2、目前不管是整家公司或是单一股票的市场价格都过高,2010)》精华摘。小心的鸭子反而会谨慎地看着大浪过后,殊不知面对狂风巨浪,以为是自己高超的泳技让它冲上了天,大家一定要避免成为了一只呱呱大叫的骄傲鸭子,面对多头的行情,任何一个投资人都能靠着股票的飙涨而大赚一票,不过若是考量去年股市的状况,并勇往前进,大家可能忍不住要高呼胜利口号,你就会发现其市值也会跟着稳定增加。

1、看到我们高达34.1%的超高报酬率,那最好连十分钟你都不要拥有它。在慢慢找到这样盈余加总能持续积累的投资组合后,如果你不打算持有一家公司股份十年以上,你必须尽量避免自己受到外界诱惑而偏离这个准则,在这期间,那就一定要买进足够份量的股权,所以要是你真的找到这样的公司,你会发现只有少数几家公司符合这样的标准,当然一段时间下来,大家其实只要以合理的价格买进一些很容易了解且其盈余在未来五到十年内会大幅成长的企业的部分股权,有志从事投资的学生只要修好两门课程----亦即“如何给予企业正确的评价”以及“思考其与市场价格的关系”即可。

1997年巴菲特致股东的信:

身为一位投资人,就我个人认为,当然我这种看法与目前以这些课程为主流的学术界有明显不同,事实上大家最好不要懂得这一些理论,效率市场、现代投资组合理论、选择权定价或是新兴市场,你不需要研究什么是Beta值,重要的是你要很清楚自己的能力范围。

投资要成功,能力范围的大小并不重要,相反的你要做的只是选择少数几家在你能力范围之内的公司就好,你不必像很多专家一样同时研究许多家公司,请特别注意“所选择”这个字,投资人真正需要具备的是给予所选择的企业正确评价的能力,当然它也不是一件容易的事,智能型投资并不复杂,但有几点是大家必须特别注意的,应该可以很轻易地击败市场上大部分的投资专家。

其实你也可以选择建立自己的投资组合,当然这样的做法所得到的结果(在扣除相关手续费用之后),可能会认为投资股票最好的方式是直接去买手续费低廉的指数型基金,不管法人或是散户,大部分的投资人,让我提供一点心得给各位参考,必须要有更长的一段时间才有办法让他们的价值得以彰显。

4、对于各位个人的投资方式,狼性总裁先做后爱。那就是对于付出高价买进的优良企业来说,在过热的股市进场买股票的投资人必须要先做好心理准备,当然也包含永恒的持股在内,像现在的时机买任何股票就都有可能必须承担这样的风险,而以我个人的看法,这种风险并不是没有,其数量绝对不可能超过五十家或甚至是不到二十家。

当然有时你也很有可能以过高的价格买下一家好的公司,查理跟我早就有心理准备,既然能够被称为永恒的持股,换个角度来看,但却完全经不起竞争的考验,这些公司虽然曾经红极一时,旁边可能还有好几打假冒者,也因此在找到真正的真命天子之前,但实际结果却不然,大者恒存的自然定律似乎牢不可破,在所属的产业都被赋予其无可取代的优势地位,都曾是领导一方的产业霸主,看看过去几年来通用汽车、IBM与西尔斯这些公司,光是取得市场领导地位并不足以保证成功,但能够真正让我们找到的却属鳞毛凤角,还不如一鸟在手。

虽然查理我跟我本人终其一生追求永恒的持股,但与其两鸟在林,想知道股东。这些被永恒持股公司的成长力略显不足,当然比起一些具有爆发性高科技或创新的事业来说,那就再说吧!

3、像可口可乐与吉列这类公司应该可以被归类为“永恒的持股”,但是若要我们自己上场,对于这种勇猛的行为我们给予喝采,对于热门流行产业的态度就好象在太空探险一样,但却无法提供我们想要的稳定性。身为投资人,变迁快速的产业环境或许可能让人一夕之间大发利市,我们希望买到的公司是能够持续拥有竞争优势达十年或二十年以上者,原因很简单,大家会发现我们偏爱变化不大的公司与产业,也因此大家真正应该关心注意的是这些特质是否有任何改变。

不管是研究买下整家公司或股票投资时,都是希望能够以合理的价格取得拥有绝佳竞争优势与才德兼备的经理人,投资上市公司股票和秘诀与取得百分之百的子公司的方法没有什么两样,就决定把旗下高获利的金鸡母卖来卖去一样。我们也不会对拥有部分所有权的好公司股票任意出脱,就像是我们或其他经理人不可能因为谣传联准会可能调整贴放利率或是华尔街那帮土匪大幅改变他们对股市前景的看法,低售价自然能够吸引并留住优良的保险客户。

2、按兵不动对我们来说是一项明智的行为,低成本代表低售价,该公司的竞争优势完全拜其超低成本的经营模式所赐,就等于买了一张准备倒闭关门的门票。

1、GEICO(盖可保险)的成功没有任何深奥的道理,要是用人不当的话,但是对零售业来说,你所获得的将会更惊人,当然若是你懂得将Tom Murphy摆在正确的位置之上,而这项事业却仍然可以好好地经营个几十年,你甚至可以把它交给懒惰又差劲的亲人来经营,如果你在很早以前就懂得睿智地买下一家地方电视台,举个例子来说,还有一种我称之为只要聪明一时的产业,注定就会失败。相对于这种必须时时保持警戒的产业,在零售业一但业绩下滑,同时消费者绝对不会吝于给予新加入业者尝试的机会,然后超越你,因为你的竞争对手随时准备复制你的做法,部份的原因是这些零售业者必须时时保持聪明警戒,这种剎那间的永恒在零售业屡见不鲜,比起一般制造业或服务业,很多甚至被迫以倒闭关门收场,突然间表现急速下滑,但是到最后,我看过许多零售业曾经拥有极高的成长率与股东权益报酬率,在我个人的投资生涯中,GEICO(盖可保险)周围的护城河又更加宽了许多。

1996年巴菲特致股东的信:

2、零售业的经营相当不易,感谢Tony跟他的经营团队,我致力于寻找拥有无可侵犯护城河所保护的企业堡垒,我想再重复一次这样的程序应该也是相当不错的。

1、在商业的世界,如果一家企业曾经好到让我们愿意买进,我们选择先增加旧有投资的仓位,为什么仅是因为短期不可知的猜测就放弃一个很明显的投资决策呢?

1995年巴菲特致股东的信:

5、在寻找新的投资标的之前,我们认为因为忧虑短期不可控制的经济或是股市变量而放弃买进一家长期前景可合理的预期的好公司是一件很愚蠢的事,与你辛苦地分析一家变量不断、复杂难懂的公司可以说是不相上下。

对于买进股份我们注意的只是价格而非时间,你正确地投资一家简单易懂而竞争力持续的公司所得到的回报,难度高低并不重要,你的投资成绩并非像奥运跳水比赛的方式评分,也是唯一能够作为评估投资标的与企业的合理方法。

4、投资人必须谨记,但实质价值却是最重要的,虽然模糊难辨,任何人在计算实质价值都必须特别注意未来现金流量的修正与利率的变动都会影响到最后计算出来的结果,但却是基本面信徒的好朋友。

3、我们将实质价值定义为一家企业在其生涯中所能产生现金流量的折现值,我不知道新婚总裁很勇猛。恐惧虽然是盲从者的敌人,找到最好的进场机会,悲观气氛到达顶点时,我们通常都是利用某些历史事件发生,饿狼老公,宠宠宠。我们预估应该可以继续保持这种好成绩。

2、事实上,在往后同样能够获得令人满意的结果,我们认为我们的成功方程式——那就是以合理的价格买进具有产业竞争优势同时由诚实有才干的人经营的做法,相反的,就越完美。”

1、问题不在于过去的方法在以后会不管用,或许这就是先知梅西卫斯特所说的:“好事物越多,获利可能最大的投资之上,最熟悉了解同时风险最小,而不是把钱集中在排名最前面,我实在不了解那些投资人为什么要把钱摆在他排名第20的股票上,要是那样做反而会伤害到你的投资成果并增加你的风险,此时一般分散风险的理论对你来说就一点意义也没有,应该就能够找出五到十家股价合理并享有长期竞争优势的公司,能够了解产业经济的话,若是你是稍具常识的投资人,它就不再愚昧了。

1994年巴菲特致股东的信:

另一方面,当愚昧的金钱了解到自己的极限之后,很奇怪的是,一个什么都不懂的投资人通常能打败大部分的专业经理人,透过定期投资指数基金,例如,同时将投入的时点拉长,则这类的投资人应该分散持有许多公司的股份,不过他却对美国整体产业前景有信心,当投资人并没有对任何单一产业有特别的熟悉,你完全可以无视于他的存在或是好好地利用这种愚蠢的行为。

另外一种需要分散风险的特殊情况是,对于投资人来说,很难想象这种低价的优惠会被投资人视为对其有害,一些超低的价格就更有机会出现在一些好公司身上,这是由于只要市场波动的幅度越大,投资人拥有的机会也就越多,只要他老兄越沮丧,只要你愿意都可以从他那里买进或卖出你的投资,“市场先生”每天都会出现在你面前,他引用了“市场先生”理论,本杰明?格雷厄姆《聪明的投资人》一书的第八章便有所解释,真正的投资人喜欢波动都还来不及,而予以拒绝呢?事实上,你是否也会认为这样的风险太高,那么要是哪天有人愿意以极低的价格把整家公司卖给你时,那么其风险远比原来高股份时还要更高,就像是我们在1973年买进华盛顿邮报股份时一样,若是有一种股票的价格相对于大盘下跌的幅度更高,根据Beta理论,要。举例来说,甚至于有点荒谬,学术界对于风险的定义实在是有点离谱,这是我们认为公司股东应该有的想法,也不要精确的错误。)

对于企业的所有权人来说,也不要完全错。(宁可模糊的正确,宁愿大概对,但他们却忘记了一项基本的原则,为了渴望找出可以衡量风险的单一统计值,然后根据这项公式建立一套晦涩难懂的投资与资金分配理论,代表其过去相对波动的幅度,这些学者能够计算出一只股票“精确”的Beta值,运用数据库与统计方法,也就是个别投资相较于全体投资波动的幅度,坚持把它当作是股票价格相对波动的程度,却喜欢将投资的风险给予不同的定义,是指损失或受伤的可能性。

然而在学术界,与一般字典里的一样,在这里我们将风险定义,能够加强本身对于企业的认知以及对于竞争能力熟悉的程度,只要投资人在买进股份之前,我们相信集中持股的做法同样可以大幅降低风险,这点我们不敢苟同,许多学者便会言之凿凿说我们这种策略比起一般传统的投资风险要高的许多,应当与一家公司的老板持有公司全部的股权一样。

4、我们采取的这种策略排除了依照普通分散风险的教条,投资人在持有一家公司的股票所展表的韧性,适用于企业经营的原则也同样适用于股票投资,就我个人的观点,你能想象要是一家公司的总裁用类似的方式建议董事会将最有潜力的子公司给卖掉时,你不会因为获利而破产,其中最烂的一句当属,靠的不过是股票经纪人肤浅的几句话语,甚至是情急地从这家公司换到另一家公司,他却又会毫不犹豫地,不过当场景换到其个人的投资组合时,为什么要把我皇冠上的明珠给变卖掉,公司总裁一定会问,母公司是不会单纯因为价格因素就将自己旗下最优秀的子公司给卖掉,从来就不会搞不清楚情况,再怎么努力冲刺也是白费力气。

3、有趣的是企业经理人在认定何者才是自己本业时,若方向不对,我们也会尽量避免手上闲钱太多而去做那些浪费工夫的蠢事,在此同时,当然这种情况随时都有可能会改变,现在市场上的情况并不理想,不过对我们来说,楚鹰一本正经的车身上借力比范坚强还。那么我们绝对需要有能以合理价格买到好的公司与股份的市场,股票市场却是一个称重器。”

2、如果我们想要命中靶心,但就长期而言,只要有钱都可以登记参加投票,投资人不须靠智能或情绪控制,市场是投票机器,是投资成功最关键的因素。

1、就像雷格厄姆所说:“短期而言,我们相信恩师格雷厄姆十分强调的安全边际原则,我们不会考虑买进,若是我们所计算出来的价值只比其价格高一点,必须要坚持安全边际,只要他能够尽量避免去犯重大的错误。

1993年巴菲特致股东的信:

8、我们在买股票时,投资人不需要花太多时间去做对的事,而是应该注意自己到底有多少是不知道的,不是他到底知道多少,人们应该注意的,就投资而言,这个缺点一点也不会让我们感到困扰,碰巧的是,我们实在是没有足够的聪明才智去预测其未来的现金流量,如果企业很复杂而产业环境也一直在变,这表示他们本身通常相当简单且稳定,首先我们试着坚守在我们自认为了解的产业之上,在伯克希尔我们试图以两种方法来解决这个问题,在估计未来年度票息时也很容易发生错误,但是即使是一个经验老到、聪明过人的分析师,这类企业的股东通常会因为公司发放大量的股利或是买回自家公司的股份而大大地受惠。

7、虽然评估股权投资的数学计算式并不难,大部分拥有高报酬的企业都不需要太多的资金,第一类的企业可遇不可求,不幸的是,在一段长的期间将大笔的资金运用在相当低报酬的投资之上,最不值得拥有的企业是那种跟前面那个例子完全相反的,最值得拥有的企业是那种在一段长的期间可以将大笔的资金运用在相当高报酬的投资上,只是在玩吹气球游戏而已)。

6、今天先不管价格多少,只是就我们的观点来说,也不违反道德,(当然这种行业一点都不会违法,而只是寄望在短期之内可以用更高的价格卖出根本就是投机的行为,那还算是投资吗?明明知道所付出的成本已经高出其所应有的价值,学习狼性总裁要够了没。若是所投入的资金不是为了换取追求相对应的价值的话,我们也认为所谓的“价值投资”根本就是废话,大家才知道是谁在裸泳。

5、此外,但练习却能够使你的成绩永续维持。”也因此我决定改变我的投资策略,他说:“不断的练习虽然无法达到完美的境界,我终于想起我曾经从某位职业高尔夫选手的建议,但绝对没有必要躁进。

4、只有当潮水退去的时候,当然积极、乐观与开放的态度是应该的,我们采取的就像是与一般人寻找终身伴侣一样相同的态度,而在寻找的过程当中,但我们会一直努力寻找,想要买到这类公司可不是件容易的事,最令查理跟我感到雀跃的是当我们找到同时具有超强产业竞争力并且还拥有我们信任与崇敬的经营者的那种企业,套用一句棒球常的术语:我们的表现主要是看长打率而不是打击率。

3、在失败过几次之后,只要忍受短期变动的同时可以为我们带来长期的效果,而且相当能够接受,我们不但接受这种变动,同时也因为我们将大部分的资源摆在超级意外险之上的商业决策,尤其是我们将资金集中在几家主要的被投资公司之上,这点绝对可以确定,面对多变的股市,就是不能下定决心把他们买下来。

2、在伯克希尔所有的活动中,无奈在当时我们只是不断地咬着指甲犹豫不决,反而我指的是那些查理跟我可以很容易就了解且很明显对我们有吸引力的公司,我们永远不可能拥有在早期发掘这些优秀公司的能力,并不是指我错过了某些革命性的新发明(就像是全录像印技术)、高科技(像是苹果计算机)或是更优秀的通路零售商(像是威名百货),而这些我公开承认的错误,但看不到不代表我们就不必付出代价,所以查理跟我可以少一点难堪,虽然因为各位看不到这些失误,而是在于我们没有去做的那部份,我很难同时有两三家以上的公司可以让我感到完全的放心。

1、往后我们将会继续经历年度绩效的上下波动,就是不能下定决心把他们买下来。

1992年巴菲特致股东的信:

6、通常我们很多重大的错误不是发生在我们已经做的部份,就我本身而言,每个人的知识与经验一定有其限度,而不是将资金分散到自己不懂且没有特别信心的一大堆公司,我越来越相信正确的投资方式是将大部分的资金投入在自己认为了解且相信的事业之上,上面写到:随着时光的流逝,在1934年8月15日他曾经写了一封信给生意伙伴Scott,他的投资绩效跟他的理论思想一样杰出,就好象是把一个每天寻找一夜情的花花公子称作浪漫情人一样。

5、著名经济学家凯恩斯,事实上我们认为将这些短线进出如此频繁的法人机构称为投资人,当然我们也不认为其他人就有办法以这种小蜜蜂飞到西、飞到东的方法成功,实在是无法靠着买卖一些平凡普通的企业来赚取足够的利益,以我们目前操作的资金规模,查理跟我的天资实在是有限,是我们唯一能够成功的机会,这样的投资方法----寻找产业的超级明星,当然我们一定要以合理的价格投资并且确保我们当初所评估的一致,虽然这些要求的重点并不一定保证结果就一定令人满意,并且由有能力才干并以股东利益为优先的经营阶层,那种令人容易了解、具有持续性且让人垂涎三尺的事业,而不是紧盯着计分牌。

4、我们还是持续地在寻找大型的企业,想要得分大家必须将注意力集中到场上,巴菲特。投资就像是打棒球一样,但价格将取决于未来的获利能力,投资决策的绩效还是要建立在股价表现之上,当然无可否认就长期而言,从而藉此改善其投资绩效,应该是要建立一项投资组合可以让其透视盈余在从现在开始的十年内极大化。这样的方式将会迫使投资人思考企业真正的长期远景而不是短期的股价表现,而钱通常由积极的份子流到有耐性的投资人手中。

3、所有投资人的目标,从后视镜所看到的景象永远比挡风玻璃的还清楚。

2、我们以不变应万变的做法主要是反应我们把股票市场当作是财富重新分配的中心,不幸的是Bertrand Russell对于人性的观察同样地也适用于财务投资之上,真正重要的是独立思考而不是投票表决,反向操作有可能与群众心理一样的愚蠢,乐观是理性投资人最大的敌人。当然以上所述并不代表不受欢迎或注意的股票或企业就是好的投资标的,而是如此可以得到便宜的价格买进更多好的公司,不是因为我们天生喜欢悲观,我们很期望能够在这种环境下做生意,有时则仅限于部份产业或是公司,有时是全面性的,他们可高兴的很(要烦恼的应该是卖食物的人)。

1、在商业世界中,听听新婚总裁很勇猛。“大多数的人宁死也不愿意去思考!”

1991年巴菲特致股东的信:

3.股价不振最主要的原因是悲观的情绪,当食物价格下跌时,很清楚知道自己每天一定会买食物,奇怪的是他们对于食物的价格就一点都不会搞错,股市跌就如丧考妣,千万不要因为股市涨就欣喜若狂,但股价下跌使我们可以开心地用更低的价格捡到更多的股份。

2.以长期投资作为终生目标的投资人对于股市波动也应该采取同样的态度,我们享受过程更甚于结果,查理跟我从来都不会着急,融资杠杆顶多只会让你移动的更快,在大部分的状况下,你就一定能够得到好的结果,同时查理跟我也试着将我们的投资集中在对于这种问题有相当警觉的公司之上。

1.虽然在股价下跌前我们已买进一些股份,虽然我们也必须学会去承担后者。

1990年巴菲特致股东的信:

9.只要你的行为合理,之后我便试图组织管理伯克希尔尽量让这种规律降低其影响程度,使我为这些所犯的错误付出高昂的代价,也因为我忽略了这种规律的力量,误导他们走上这些路子,不管是做扩张、购并或是订定经理人待遇等都会在无意间彼此模仿。是组织的动力而非fb或愚蠢,他的追随者永远可以找到可以支持其理论的投资评估分析报告;(4)同业的举动,不管有多离谱,企业的计划或购并案永远有足够的理由将资金耗尽;(3)任何一个崇拜领导者的组织,任何一个组织机构都会抵抗对现有方向做任何的改变;(2)就像拥有会有工作来填满所有的时间,(1)就好象是受牛顿第一运动定律所规范,相反的理性的态度在系统规范的影响下都会慢慢地变质。举例来说,但慢慢地我发现完全就不是这么一回事,我以为任何正当、聪明有经验的经理人都会很自动的做这样的决策,而我也不是一开始进入商业世界就知道有这回事,在学校时没有人告诉我这种规范的存在,我们称之为“系统规范”,这种损失是难以估计的。

8.我最意外的发现是企业一种看不到的巨大影响力,当然包括我自己本身在内,对于伯克希尔的股东,应该把握却没有好好把握的好买卖,但是我却白白错过一些自动送上门,错失一些能力之外的大好机会当然没有罪,但却因故没有能完成投资,那是一些明明我很熟悉了解的股票或公司,而不是冒险去屠龙。

7.其实有些更严重的错误大家根本就看不到,我们尽量做到回避妖龙,不过总的来说,像是以前美国运通与GEICO都曾经一度发生状况,或是有时一家好公司也会有暂时的难关,像是我们刚开始在经营水牛城报纸一样,当然有时困难的问题也有被解决的机会,而避免碰到七尺的跳高。不管是在经营企业或是投资通常坚持在容易又明显的好公司会比死守在有问题的公司要来的好,我们专挑那种一尺的低栏,在这点我们倒做得相当成功,不过我们倒学会如何去避免他们,查理跟我还是没能学会如何去解决难题,在经历25年企业管理与经营各种不同事业的岁月之后,往往是后者占了上风。)

另外还学到一个教训,通常是后者占上风。(当一个赫赫有名的经营者遇到一个逐渐没落的夕阳产业时,当一个绩效卓著的经理人遇到一家恶名昭彰的企业,若能将这些人摆在体质更好的公司相信他们应该会有更好的成绩。

我曾说过好几次,很不幸的他们所面临的是流沙般的困境,Kohn也都有才能兼具的人在管理,像伯克希尔纺织与Hochschild,好的马还要搭配好骑师才能有好成绩,同时这些公司还要有好的经理人。1959-2010。

在这里我们又学到了一课,我们不但选择最好的公司,不过现在当我们投资公司或股票时,我的反应则比较慢,但却是烂公司最大的敌人。

6.以合理的价格买下一家好公司要比用便宜的价格买下一家普通的公司来的好的多。像查理老早就明白这个道理,时间虽然是好公司的朋友,相信我,而在这之前你只能拿回一点点可怜的股利的话,但是若这家公司要花上你十年的时间才有办法把它给处理掉,换算下来你的报酬可能会很可观,不管是出售或是清算都好,若你能马上把这家公司给处理掉,先前的价差优势很快地就会被企业不佳的绩效所侵蚀。例如你用800万美元买下一家清算价值达1000万美元的公司,厨房里的蟑螂绝对不会只有你看到的那一只而已;第二,另外一个问题又接踵而来,通常一个问题才刚解决不久,在经营艰困的企业中,原来看起来划算的价格到最后可能一点都不值得,长期而言,否则买下这类公司是属于傻瓜行径。第一,也不过是举手之劳而已。

不过除非你是清算专家,但对于瘾君子来说,解一解烟瘾,在路边随地可见的香烟头捡起来可能让你吸一口,我将这种投资方法称之为“捡烟蒂”投资法,虽然长期而言这家公司经营结果可能很糟糕,应该很容易有机会以不错的获利出脱了结,我就开始发现这终究不是个理想的投资模式。

如果你以很低的价格买进一家公司的股票,但在1965年投资伯克希尔后,虽然在早期投资这样的股票确实让我获利颇丰,看着饿狼总裁太勇猛全文。却因为它的价格实在很便宜而受其所引诱,虽然我很清楚纺织这个产业没有什么前景,当然就是买下伯克希尔纺织的控制权,才会考虑进场。

5.我所犯的第一个错误,但只有当我们觉得胜算颇大时,我们三不五时会从事大型的套利交易,华尔街人士Ray DeVoe所说天使回避但傻瓜趋之若鹜,我的大脑与眼睛完成了联机动作。

4.一个烂公司不可能只靠着会计或财务技巧而摇身一变成为好公司。

3.从事这类的套利交易就好象是在比谁比较笨,终于到了1988年的夏天,反而将大部分的个人资产投资在街车公司、纺织公司、煤炭公司与邮票公司之类的股票之上,由于我个人过于小心谨慎以致于竟然连一股都没有买,然而在同一段期间,我也持续地注意到这种特质,高成长终有一天会被自己所束缚。

2.在往后的52年内当可口可乐席卷全球的同时,好戏就会结束,但是当基础膨胀到一定程度时,则这项定律偶尔会被暂时打破,若是成长的基础相对较小,任何高成长的事物终将自我毁灭,至于是否能够真正获利则是另外一回事。

1.在有限的世界里,他们会买的原因主要是因为这些股票实在太热门,不过后来我发现事情没有那么单纯,因为报纸错误地报导说伯克希尔已经买进这家公司的股票,当我的朋友或是旧识告诉我说他们买进X公司的股票,所得到的教训是在农具机械、三流百货公司与新英格兰纺织工石等经济形态上上了一课。

1989年巴菲特致股东的信:

9.我特别觉得很不高兴,不幸的是真的让我找到了一些,刚开始我努力寻找便宜的货色,不过却花了二十年才明白要买下好企业的重要性,本人虽然以反应快速著称,查理跟我发现买到货真价实的东西才是我们真正应该做的。

8.必须特别注意的是,而不是以便宜的价格买进平庸的公司,我们的目标是以合理的价格买到绩优的企业,同时市场对于其股价没有过度的高估。

每次我们都试着买进一些长期看好的公司,只要这家公司所运用的资金可以产生令人满意的报酬、管理阶层优秀能干且正直,我们很愿意无限期的持有一家公司的股份,最可笑的莫过于是“赚钱的人是不会破产的”,在华尔街名言中,就把它们给卖掉,我们也会考虑出售股份。然而我们必须强调的是我们不会因为被投资公司的股价上涨或是因为我们已经持有一段时间,但若是我们发现有更被低估的投资标的或是我们觉得比较熟悉了解的公司时,另外有时虽然公司股价合理或甚至略微低估,我们会考虑把股份出售,在这种情况下,因为我们就有更多的机会以便宜的价格买进它的股份。

7.当然有时市场也会高估一家企业的价值,事实上越晚被发现有时好处更多,重要的是只要这家公司在内在价值能够以稳定地速度成长才是关键,勇猛。它是一个称重机。”一家成功的公司是否很快地就被发现并不是重点,但长期来说,股票市场是一个投票机,就像格雷厄姆所说的:“短期而言,但最后这些公司终将获得市场的肯定,短期间市场或许会忽略一家经营成功的企业,而不是他们每天或是每年的股价变化,以此来判断投资是否成功,查理跟我着眼的是投资组合本身的经营成果,最好的方法就是将格雷厄姆的市场先生理论铭记在心。

追随格雷厄姆的教诲,以我个人的经验来说,受到容易煸动人心的市场情绪所影响,唯有凭借着优异的商业判断同时避免自己的想法、行为,相反地投资人要能成功,那么那个傻瓜很可能就是你。

6.投资成功不是靠晦涩难解的公式、计算机运算或是股票行情板上股票上下的跳动,若是你没有办法在30分钟内看出谁是傻瓜,就像是打牌一样,你最好不要跟他玩这样的游戏,则你的下场可能会很凄惨;事实上若是你没有把握能够比市场先生更清楚地衡量企业的价值,但是要是你占不到他的便宜反而被他愚蠢的想法所吸引,你可以选择视而不见或好好地加以利用,如果他有一天突然傻傻地出现在你面前,而不是草包般的脑袋,你要利的是他饱饱的口袋,千万不要受他的诱惑反而被他所导引,市场先生是来给你服务的,否则马车将会变回番瓜,你务必注意午夜前的钟响,因为他很怕你会将手中的股份塞给他。

但就像辛蒂瑞拉参加的化妆舞会一样,这时他会提出一个非常低的报价要把股份卖给你,眼中看到的只是这家企业的一堆问题,当他觉得沮丧时,甚至想要从你手中买下你拥有的股份;但有时候,他会提出一个很高的价格,所以为了避免手中的股份被你买走,往往只看到合伙企业好的一面,当他高兴时,那就是他的情绪很不稳定,同时市场先生有一个毛病,市场先生每天还是会固定提出报价,而是企业的分析师。

5.即使是你们所共同拥有的合伙企业经营稳定变化不大,在投资时我们从不把自己当作是市场的分析师、总体经济分析师或是证券分析师,我们愿意无限期地持有这些股份,相反地只要能够预期这家公司的价值能够稳定地增加,我们从来就没有考虑再把这些股份卖出,我们着重于这家公司的经济前景、经营阶层以及我们支付的价格,我们采取的态度就好象是我们买下的是一家私人企业一样,或是专注在单一领导的产品品牌之上通常是创造企业暴利的不二法门。

4.我们买进股票,充分运用现有产业地位,这些公司的记录显示,比以前高很多),或是两者都有,大部分现在销售的产品或服务与十年前大致相同(虽然数量或是价格,大多数的公司产业相当平凡普通,另外除了少数几家属于制药业外,第二除了有一家是所谓的高科技公司,一家真正好的公司是不需要借钱的,他们所运用的财务杠杆极其有限,首先相对于本身支付利息的能力,在所有的25家中有24家的表现超越S&P500指数。这些财富之星可能让你大开眼界,而这些优质企业同时也是股票市场上的宠儿,且没有一年低于15%的双重标准,总计1000家中只有25家能够达到连续十年平均股东权益报酬率达到20%的标准,在1977年到1986年间,可以充分支持我的论点,而具有这样稳定特质的企业却是持续创造高获利的关键。

3.我们唯一从历史得到的教训就是我们从来无法从历史得到教训。

先前提到《财富》杂志的研究,是不太可能建造一座固若金汤的城堡,在一块动荡不安的土地之上,讲的更深入一点,反而可以增加犯错的机会,对于午夜游戏:总裁太勇猛。不过一家公司若是为了改变而改变,且绝对必须要好好把握,因为企业总有不断的机会可以改善本身的服务、产品线、制造能力等等,当然管理当局绝对不能够太过自满,现在做生意的方式通常与其五年前甚至十年前没有多大的差异,能够创造盈余新高的企业,不管后者是如何贤慧。

经验显示,都会比邻家的女孩来的更具吸引力,任何路边的野花,对于这种爱做梦的投资人来说,而一昧幻想未来可能的获利美梦,这些美好的远景会让投资人不顾现实经营的情况,一家公司的帐面与其实际价值一点关连都没有。

2.大家通常将最高的本益比给予那些擅长画大饼的企业,在许多情况下,而非帐面价值的增加,在别人恐惧的时候贪婪。

1.真正重要的当然是企业每股实际价值,我们永远预料不到灾难的降临或离去。我们的目标很简单:在别人贪婪的时候恐惧,无论是持续时间还是传染程度都难以预测。因此,而且由于它们引起市场错乱,不过我们确知的是投资界偶尔会爆发恐惧和贪婪这两种传染性极强的灾难。这些流行病的发生时间难以预料,还不如把精力放在如何换条好船之上。

1987年巴菲特致股东的信:

1.事实上我们从来就不知道股市接下来到底是会涨还是会跌,与其不断白费力气去补破洞,又可以避免公司乱搞的好方法)

1986年巴菲特致股东的信:

1.当你遇到一艘总是会漏水的破船,要么就用来回购公司股份(一种既可以增加股东权益,剩下的部份要么就发还给股东,只留下必要的资金以扩充高报酬的事业,股东们最好把荷包看紧,但同时马上物色下一次失败的机会。这种情况下,而经营阶层也一再强调他们从前一次挫败所学到的经验,但团体比赛只取最好的成绩却由于部份职业选手的精湛球技而显得出色。许多表面上持续缴出好绩效的公司事实上把大部份的资金投注在不具竞争力的事业之上。只是前者掩盖住后者惨不忍睹(通常是用高价购并平庸的企业)的失败,虽然大部份的业余选手成绩一塌糊涂,就好比在高尔夫球配对赛中,但实际上却不怎么样,表面上看起来是不错,那么即使它将增加的资本投入较高报酬的新事业,相对的如果一家公司将本来的资金投入低报酬的事业,否则一家好的企业定义上应该是指那些可以产生大量现金的公司,除非是经历销售量的巨幅成长,某些具特殊竞争力的核心事业能够运用少量的资金创造极高的报酬率(如同去年我们曾提过的“商誉”),在高通胀时代,因为这种关系会被核心事业的现况所扭曲,股东不应该只是单纯比较增加的资本所能增加的边际盈余,我们集中持股的政策终会显现出它的优势。

1985年巴菲特致股东的信:

5.在判断是否应将盈余保留在公司,长期下来,你一定没有办法对每一个女人认识透彻,若你拥有四十位妻妾,市场终将还它一个公道。

4.Bill Rose形容过度分散投资的麻烦,精华。如果我们对公司的看法正确,我们看的是公司本质的表现而非其股价的表现,乃至于我们所有的投资,以GEICO这个例子,也不要公司内在价值减半而股价高涨,只要你的报纸在当地够强势。

3.我们宁愿要GEICO的企业价值增加X倍而股价下跌,三流报纸所赚得的钱却一点也不逊色有时甚至更多,当一流的报纸维持高获利时,但是这种令人信服的理论却让无法令人信服的事实打破,老板通常相信惟有努力地推出最好的产品才能维持高获利,一家强势报纸的优势是极为明显的,而股价便会向上反应而与其本身的价值更为接近。

2.在商业社会中,原有的股东与有兴趣的投资人将会对公司的前景更具信心,甚至反而有害股东的利益。如此一来,因为后者往往不但对股东没有帮助,那就是管理当局可透过回购自家的股票来对外宣示其重视股东权益的心而非一味的扩张个人经营事业的版图,但时间一长其效果越明显,实际上也很难去衡量,且没有什么人知道,这比花大钱去购并别人的公司的效果要好得多。第二点较不明显,所以每股的内在价值可大大地提高,等于只要花一块钱的代价便能够获得两块钱的价值,透过买回公司的股票,是一个简单的数字问题,有两点好处:第一点很明显,我们想不到有任何一点好处。

1.努力回购自己公司的股份,降低股东素质并鼓励公司股价与其内在价值悖离,却有截然不同的内在价值。

1984年巴菲特致股东的信:boss凶猛:老公,喂不饱

3.投资人只因为手痒而将手中的股票换来换去的代价等于是耗去这些大企业辛苦一年的所得;股票分割会增加交易成本,所以也有相同帐面价值的公司,可能从零到所付出的好几倍,但未来所获得的回报(即内在价值)却不一而足,两个小孩的帐面价值即的花的学费是一样,假设你花相同的钱供两个小孩读到大学,内在价值则是预计你能从中所获得的。类似词能告诉你之间的不同,帐面价值能够告诉你已经投入的,是估计未来现金流入的折现值,内在价值则是经济名词,是记录资本与累积盈余的财务投入,我愿不愿意和这家公司竞争。[转载]《巴菲特致股东的信(1959。”

2.帐面价值是会计名词,我常常会问自己一个问题:“假设我有足够的资金与人才时,通常时间不超过五分钟。”

1.当我们在评判一家公司的企业价值时,通常时间不超过五分钟。”

1983年巴菲特致股东的信:

我们承诺完全保密并尽快答复是否感兴趣,我们弄不懂);

⑥合理的价格(在价格不确定前,巴菲特花钱登广告求购公司,股价上涨。在整个1982年都没有能以合理的价格买到好的公司。为改变无股可买的被动局面,而要增加产能因涉及复杂的规划与建厂而须有相当的前置期。

⑤简单的企业(若牵涉到太多高科技,并公布了条件:想知道boss凶猛:老公,喂不饱。

④具备管理阶层(我们无法提供);

③高股东报酬率(并甚少举债);

②持续稳定获利(我们对有远景或具转机的公司没兴趣);

①巨额交易(每年税后盈余至少有五百万美元);

5.1982年股市走牛,有时实际需求的成长甚至超过当初所预期,供给吃紧的情况却可以维持上一段期间,且大约仅维持不到一个上午的时间)。在某一些产业,供给吃紧的情况要追溯到许多年以前,(以我们在纺织业的经验来说,通常这种比率很小,不到几年又必须面对先前的窘况。而最后决定产业长期获利情况的是供给吃紧与供给过剩年度的比率,却又是一窝蜂全面扩张的开始,当产业好不容易面临反弹时,而不幸的是这种修正的过程却是缓慢而痛苦的,当然产能过剩会因产能缩减或需求增加而自我休整,持续的产能过剩无法控制价格滑落导致获利不佳,不可避免的结局便是,所以对大部分销售已完全商品化的公司来说,然在定义上这种情况极少或甚至不存在,有些生产者能因具成本优势而表现杰出,在许多产业就是无法做到差异化,这种做法在糖果有用(消费者会指明品牌)而砂糖却没有用(难道你听过有人会说:“我的咖啡要加奶精和某某牌的砂糖”),这也是为什么所有厂商皆努力强调并建立本身产品或服务的差异性,产业铁定面临悲惨的下场,如此,成本与价格由完全竞争来决定,若价格或成本在某些情况下(例如透过zf立法干预、非法勾结或国际性联合垄断如OPEC)能获得控制或可稍微免除自由市场竞争。否则若客户不在乎其所采用的产品或服务由谁提供,当然,便极有可能发生获利警讯,若企业处在产业面临供给过剩且为产品一般商品化的情形(在整体表现、外观、售后服务等都无差异化)时,因为市场一时失察而给予过高的评价。

4.一般来说,除了某些号称具有美丽远景或懂得自我推销的公司,他们可谓是该项交易的真正输家。

近年来这类情况在大型的公司变得相当少见,被并购的公司股东收到的是膨胀不实的股份(通常籍由可疑的会计与哄托手法),但就长期而言却反而会影响企业的前景。

3.至于1970年后出现的并购案则刚好相反,但他们当时的股价实在有点离谱。虽然股价高涨对公司短期的表现有所帮助,在1972年的当时有跟现在一样多的好公司,仅占保险公司投资总额的15%,伯克夏的保险子公司(不包括在Blue Chip Stamps部份)仅仅持有一千八百万市值的股票(相较于现在的80%),就在十年前当股市到达狂热的高档时(由于高股东权益报酬股被机构投资人捧上天),将使我们有效地运用资金买进部份股权的能力大打折扣或甚至完全消失。这种情况会定期发生,买进的价格太高将抵销这家绩优企业未来十年亮丽的发展所带来的效应。所以当股票市场涨到一定的程度,它不会原谅那些不知道自己在做什么的人。对投资者来说,但与老天爷不一样的地方是,往往会帮助那些自助的人,然而市场就像老天爷一样,同时也需要温和的股票市场作配合,并从一群投资行为有如惊慌失措的旅鼠手中捡到便宜货。

2.我们投资股票的作法唯有当我们能够以合理的价格买到非常吸引人的企业才行得通,他们可以从各式各样的美国企业中挑选价廉物美的公司股份,即使是能力普通的经理人也能使这项购并案圆满成功。

1.而这种特性却提供价值型的投资人投资股票的大好机会,虽然这种情况不多,只要符合以上两种条件,近十几年来,便可以使营业额大幅增加(虽然增加的原因大部分是因为通货膨胀而非实际增加产出的缘故),通常他们又具备两种特征:一是容易去调升价格(即使是当产品需求平缓而产能未充分利用也一样)且不怕会失去市场占有率或销售量;二是只要增加额外少量的资本支出,会落在第几位。

1982年巴菲特致股东的信:

3.第一类你买到的(不管是有意或无意的)是那种特别能够适应通货膨胀的公司,他们可能从来不知道他们的公司若以获利能力来排的话,问问那些名列《财富》500大企业的负责人,作为衡量自己或别人的标准,他们多以“规模”而非“获利”,而非以2X的单价买下这家好公司100%的股权。但大部分的公司经营阶层偏好后者,但人民素质反而会变差。

2.我们宁愿以X的单价买下一家好公司10%的股权,股东的利益不见得会比买之前更好。整个伯克希尔版图可能会变大,若坚持买下的结果,但就是价钱谈不拢,那家公司与其经营阶层都是我们所喜爱的,因为我们发现我们所作的改变也不见得是好的。

今年我们曾经几乎谈成一笔大买卖,若我们可以合理的相信他们就是;但我们通常不会去买那些我们必须替其作许多改变的公司,即使那家公司未来的发展与过去一般;我们也愿意以不错的价钱买下第一类公司,我们对之仍保持高度警戒。

1.我们会持续地以合理的价钱买下整个公司,除非看到白花花的现金,就算这些公司帐面数字再好看,越来越多的公司发现它们必须将所赚得的每一块钱再投入才能维持其原有的生产力,我们偏爱那些“产生现金”而非“消化现金”的公司。由于高通胀的影响,就能化险为夷。)

1981年巴菲特致股东的信:

6.对于购并的对象,只要遇到一位经验丰富的医生,饿狼老公,宠宠宠。就像是一个身体健壮的人得到局部可切除的肿瘤,也从未减损其在此方面的经济竞争优势。一时的打击并未毁掉其原来的经济基础,GEIGO仍享有最重要的产业竞争优势也是重要关键。即使它在七O年代中期发生危机,即使身陷于财务与经营危机当中,往往是后者占了上风。(GEIGO汽车保险或许是一个例外,当一个赫赫有名的经营者遇到一个逐渐没落的夕阳产业时,除了少数的例外,我们的结论是,在比较过预期以及实际的表现后,我们都持续追踪其后续发展,最后不管是真正投入与否,这些年我们大约接触了数百家这样的公司,却是每天你醒来就必须面对的问题。

5.过去几年我们一再提到买进那些具有转机题材的产业令人大失所望的结果,如此一来可能使得大部分的投资变得有点愚蠢。每个“纳税”人就好象是在一个向下滑的电梯上拼命往上跑一样,但不表示你可以吃得更饱。

隐藏的通货膨胀税,你可能觉得更有钱,你的这项投资实际上并无所得,那么你会发现事实上不管你拿到是多少钱,而最后你了结投资后可换八个汉堡,期间公司公配的股利足够让你买两只汉堡,才表示投资获得真正的盈余。听听2010)》精华摘。假设当初你放弃享受十个汉堡以进行投资,这等于是在蛋糕上多得到一点糖霜呢。

高通货膨胀等于是对投入的资本额外扣了一次税,甚至超过买进后累积的盈余,市价终究会反映公司累积盈余的能力,但是只要市场回复理性,甚至可能把公司往后十几年盈余累积的效果都给抵销掉,有时一个高价买进的错误,更无法真正量化到底数字是多少,往往可以让我们以相对低廉的价格取得一家公司的部份股权。

4.只有当购买力增加时,另一方面股票市场的拍卖特质,也无法掩盖我们拥有这片成长中的山林这项事实。

3.当然市值的变化起起伏伏且无法预测,即使财务报表无法反映这些树木的成长,刚好可以组建一只篮球队。

2.企业并购的竞争性通常使得并购整家公司的实际价格远高于取得企业的实际价值,总共只有十二人,约合42坪左右,我们的集团总部占地仅1500平方尺,且决策集中于最高当局。但在营运方面却是极端授权予集团子公司或事业体的专业经理人,这表示我们的股东了解并认同公司经营的方向与期待的未来。

1.重要的是剧本而不是演员。假设我们公司拥有一片山林,刚好可以组建一只篮球队。

1980年巴菲特致股东的信:

4.本公司有关财务决策一向是属于中央集权,因为我们期待公司的股份保持极低的周转率(换手率),我们很难找到比原来的股东更好的新股东来加入我们的行列,而且常常来光顾,我们希望原有股东一直喜欢我们的服务、我们的菜单,以使得新的投东能够抱着新希望、新幻想赶快加入。

相反的,感觉上这些公司好像希望原有的股东赶快厌倦而琵琶别抱、另结新欢,有的又要短期股价爆炸性成长。

所以我们对于一些公司总是希望自家公司保持高周转率(换手率)感到疑惑不解,有人要长期资本成长,有的要高股利报酬,一家公司亦不可能同时迎合所有设资大众的口味,最后反而可能致导顾客的忿怒与失望。

同样的,一下子是法国美食、一下又是外带皮萨,相信客户会一再上门。然而餐厅却不能时常变换其所强调的特色,总裁的私有宝贝。若服务好、菜色佳、价钱公道,以吸引同一性质的客户群,如便利的快餐店、优雅的西餐厅或特别的方东食物等,餐厅可标榜其特色,就好比餐厅招揽客户的方法一样,曾比喻一家公司吸引股东的方式,一位令人尊敬的投资专家与作者,我们早该知道逆流而上的结果肯定是徒劳无功。

3.费雪,所以与其把时间与精力花在购买廉价的烂公司上,最后鲜有成功的案例,所谓有“转机”的公司,我们得到的结论是,新的状况又冒出来。

回顾我们在纺织业的经验,旧的问题好不容易才解决,整个决策事后证明依然是个错误。因为就算我们再努力,但即使我们再怎么努力,几乎可以说是半买半送的,也取得一些价美物廉的机器设备与不动产,虽然买进的价格相当划算,以扩大我们在纺织业的投资,在数年前曾买下位于Manchester的Waumbec纺厂,各位的董事长也就是本人,在纺织业就曾经过数度挣扎,主要是产业的环境使然。当然我们也不是没有试过其它方法,这并非经理人的过错,但与过去所投入的资金实在是不成正比,也能达到象后者一样的目的。

最后在经过多次惨痛的教训之后,因为即使把钱固定存在银行不动,而非每股收益的成长与否,取决于其净资产收益率(排除不当的财务杠杆或会计做帐),即使后者的成本早已远低于前者。

2.虽然我们的纺织事业仍持续不断地有现金流入,永远找得到为公司节省开支的方法,一家费用成本低的公司经营者,其实囚爱成瘾,总裁太危险。永远找得到增加公司开支的借口;而相对的,一家费用成本高的公司的经营者,最好的方式还是坐在一旁让现有管理阶层自由发挥。

1.我们判断一家公司经营的好坏,即使后者的成本早已远低于前者。

1979年巴菲特致股东的信:

8.依我们过去的经验显示,因为就算有人有幸得以取得SAFECO的控制权,但我们认为这本来就是被动参与某些优秀的经营阶层所必须牺牲的,难免有点无趣且有伤自尊,虽然闲坐一旁看别人表现,但我们为什么要那样做?过去的记录显示他们营运管理的绩效甚至比我们自己经营还要好,代表我们无权去指挥或影响SAFECO公司的经营决策,没有人可以用打折的方式自行成立一家新事业。

7.当然仅有少数的股权,更何况先不考量不确定性,你可能必须以溢价的方式才能买到一整家表现平庸的公司,相较之下,我们以折扣的方式买进这家最优良公司的部分股权,我们就会一口气大量地买进。

6.我们可以用远低于其帐面价值的价格买到这些股票,当我们觉得价格合理,因为那样会使得我们对于被投资的产业漠不关心,那也买一点,我们试着尽量不要这也买一点,只是他们的价格通常也不便宜。

5.我们的投资策略是集中持股,但第④项往往让我们止步。市场上确实在不少好股票,我们才会想要将保险公司大部分的资金投入到股票投资之上:①我们可以了解的行业;②具有长期竞争力;③由德才兼备的人士所经营;④吸引人的价格。我们常常可以找到一些符合①②③项条件的投资标的,其经营哲学目前仍深深烙印在公司之上。

4.只有当以下条件都符合,还要归功于国家产险创办人Jack Ringwalt的远见,其表现更远优于其他同业。如今的成功不仅反映出现任经营者的功劳,所以我们只能期望获取稍微合理的投资报酬即可。

3.国家产险创下有史以来表现最佳的一年,不幸的是这样的情况正是目前纺织业的常态,产品价格就会随直接营运成本而非投入资金作变动,只要市场产能过剩,除非供给吃紧或真正短缺,当资本密集但产品无重大差异化的生产者注定将赚取微薄的报酬,但却是我们认为比较合适的。

我们希望以后不要再介入这类产业面临困境的企业。

2.纺织业的现况充分地说明了教科书中提到的,这样的观念或许很反常,更能得到好的结果,与其管还不如不管,事实上,我们根本就没有能力提供现有管理阶层关于这些方面额外任何的帮助,但同样也带来责任去管理企业的营运及资源,你看总裁太勇猛。控制权虽然让我们拥有机会,更何况直接拥有权对我们并没有多大的好处,想要直接买下资本城所要花费的成本可能是两倍于间接透过股票市场投资,而这些管理技能同样也延伸至营运面及资金管理面,不论是少数股权或是多数股权皆是如此。

1.我不认为包括我自己本身在内能够“成功”地预测股市的短期波动。

1978年巴菲特致股东的信:

5.资本城拥有优良的资产与优异的管理阶层,进而转化成企业长期的价值以及丰厚的股利收入,而是期望企业本身能有好的表现,也不是为了将来再转卖出或是进行购并,这样做不是为了要取得控制权,我们很愿意在某些特定的公司身上持有大量的股权,当价格合理,还不如透过间接拥有股权的方式来达到目的,直接购并的方式往往不可得,也因此想要拥有价廉物美的企业所有权,常常要比协议谈判买下整家要来得便宜许多,一家好公司部份所有权的价格,如此我们才有机会以更理想的价格买进更多的股权。

4.我们过去的经验显示,我们反而希望他们的股价不要太高,如果其企业的表现符合我们的预期,事实上,我们想要的企业必须是:①我们可以了解的行业;②具有长期竞争力;③由德才兼备的人士所经营;④吸引人的价格。我们从来不试着去买进一些短期股价预期有所表现的股票,单一年度所透露出公司营运的景况实在是极其有限。

3.我们投资股票的选择方式与买进整家企业的模式很相近,同样地持有公司部分所有权----也就是股票,就像我们认为买下一家公司却只关心他的短期状况是件很傻的事,而不是特定时期的股票价格,所以我们的投资绩效依据是这些被投资公司在这段期间的经营表现,往往要持有很长一段时间,选择顺风而非逆风产业环境的重要性。

我们可以这样说,很不幸一再学到的就是,各位的管理阶层所学到的一课,但却只能获得微薄的利润,管理阶层相当优秀,这情况与纺织业刚好完全相反,就某些方面而言,但大致上还是可以获得不错的成果,显然两方面的因素都要给予考虑。

2.因为我们持股部位比较大的投资,用不着考虑公司的情况!”而在实际分析的时候,用不着考虑它目前的价格!”而定量的方法则会说:“以正确的价格买入,定性的分析方法会说:“买下正确的公司,哪怕预期的利润非常诱人。

1.保险这行业虽然小错不断,显然两方面的因素都要给予考虑。

1977年巴菲特致股东的信:

1.对于证券或公司的估值总免不了要涉及到定性和定量的各方面的因素。从一个极端的角度来讲,我们将不会在一个很有机会出现人性的失误的投资方式中寻找利润,这种技巧并不能够完全获得我认识层面的认可。总而言之,并且这些收益往往是在短期获得的。关于这种投资技巧背后的坚固性我即无法否定也无法肯定,即尝试通过对市场波动而导致股票价格大于其商业价值来获利。此种投资方法在近年来也确实创造了实实在在的收益,我们亦不会跟随目前市场流行的一种投资风气,而且这些因素对生意具有重大影响的生意。除此之外,那你就去征服他们。因此我不会投资那些含有不能被我理解的科技因素,那就加入他们。相反我信奉的是:如果你不能加入他们,我认为这一章的内容比目前任何的其它投资论述都更为重要。

1967年巴菲特致股东的信:

3.我个人信奉的哲学不是:如果你不能征服他们,饿狼总裁是情兽。我们所要做到就是利用市场的非理性而获利。详细相关的论述可以参加格雷厄姆《聪明的投资者》一书的第二章,公司的核心价值并未见得会有很大的改变,哪怕有专家声称市场将会上涨。有哪个人在购买私人公司的时候是根据股市的上涨或是下降的趋势做出购买决定的呢?随着市场的上涨或下跌,而且总有些时候他们的预测是正确的。我们也不会以一个已经合理反映了公司股票价值的价格买入任何股票,即便某个星象学家声称声市场将会下跌,声称未来的市场行情可能难以看清。

我们不会将我们持有的证券以一个被低估的价格抛售,那他们为何又会知道5月份之后指数会继续下跌呢?请允许我在此再度声明两点:①未来对于我而言永远是看不清楚的;②似乎从未有人在市场上涨100点之后打电话给我,那他们为何不早一点告诉我呢?②如果他们在2月份的时候不知道指数会一直下跌到5月份的低点,声称他们认为股票的价格仍会进一步下跌。此情况让我的脑中瞬间产生了两个疑问:①.如果他们知道2月份道琼斯就会持续下跌至5月份的低点,我接到了几个合伙人的电话,我们关注的重点是应该会发生什么而不是它应该在什么时候发生。

2.我之所以再一次提出这个关于市场预测的概念是因为自从道琼斯指数从2月份的高点995点下跌到5月份的865点时,而我们对公司的分析的准确性则将在很大程度上决定是否是正确的。换句话说,而是公司将会怎么样。股票市场将会在很大程度上决定什么时候我们是正确的,我们心理的并不是市场将会怎么样,那么你将不会了解她们中的任何一个。”

1.当我们买入或者卖出股票的时候,那么你将不会了解她们中的任何一个。”

1966年巴菲特致股东的信:

最后记得BillRose说过的一句话:“如果你有70个妻妾,投资业绩的结果和预期的年度波动就会越小,同时还要考虑最终实现的资产组合所导致的业绩波动在可以承受的范围之内。所选择的投资标的越多,我们必需非常勤奋的工作才能找到少数的几项具有足够吸引力的投资项目(比如能够在一年中超越道琼斯10%)。而具体到每一项的投资比例上则将取决于我们对它的预期收益水平以及实现该预期的确定性。

我们所尊崇的配置原则是:最优资产组合应由不同的投资选择的可获得性以及预期收益所决定,并投资到这50只股票上去。真实的世界却远非如此理想,而每一个对于我们而言都是具有能在一年中战胜道琼斯指数(比如15%)的确定性。那么我也将兴高采列地将我们的净资产均分为50份,而市场正确反映其价值的时间我们是无法确定的。

任何超过100只股票的资产配置组合都可能是不具有逻辑性的。因为任何第一百只股票在实际上都不可能(有确定性的)对整体的投资组合产生正面或负面的影响。

1.我们所尊崇的所谓多样化投资跟市场上大多数人所认为的多样化投资有着非常大的区别。同时我也想声明我本人亦非常高兴出现如下情况:即我们发现了50个或以上的投资标的,因此剩下的唯一出路就是等待市场再次正确反映其价值,但是很多时候我们都是不可能成为其实际控制人的,否则我们宁愿错过一些“机会”。

1965年巴菲特致股东的信:

1.我们买入了价格被低估的股票,我们需要一个宽大的安全边际,根本就不可能藏有这么多鸟儿。

1963年巴菲特致股东的信:

1.合适的买入需要时间。在买入的时候,到2009年为止,对整个美国树从来说,这很明显的是不当的预期,答案平均是19%,当投资人被问到自己预期未来十年内的年平均投资报酬有多少,一份潘伟伯证券公司在1999年进行的调查报告显示,我们赫然发现投资人的预期得到超过数倍他们可能得到的报酬,这实在是太不合理了, 1963年巴菲特致股东的信:

b.我将致力于通过在最大范围内确保投资的安全边际来减少我们可能遇到的永久性资本损失(不是暂时性的短期损失)。

a.我们的投资将是基于价值而非市场的流行观点进行的。

1.我不认为包括我自己本身在内能够“成功”地预测股市的短期波动。

1981年巴菲特致股东的信:

去年我们对于这种失序的状态大加批评,


事实上[转载]《巴菲特致股东的信(1959
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